来源：品观网

鏖战两年多，哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司（下称“敷尔佳”）闯关IPO成功。

昨日（6月8日），证监会公告，同意敷尔佳首次公开发行股票的注册申请，这意味着“三战IPO”的敷尔佳终于拿到“上市许可证”，即将敲钟上市。

截自证监会官网

从2021年3月29日开始上市辅导，到2022年9月首发过会，并最终在昨日注册获批，敷尔佳历经多轮问询，上市过程不算顺利。且自申请上市以来，公司引来诸多争议，如“上市前分钱”、“研发投入不到营收0.1%”等等。

如今，敷尔佳终于踢开创业板大门，A股美妆板块有望再添新军。

可跻身国货美妆上市公司TOP10

公开资料显示，敷尔佳创立于2017年11月，在2018年成为东北药企哈三联的代理商，其主营产品均来自于哈三联子公司北星药业，后者拥有二类医疗器械生产许可证。敷尔佳主打敷料、面膜等产品，旗下包含敷尔佳和卉呼吸等品牌。

据敷尔佳最新招股书显示，2020年-2022年，公司营收分别为15.85亿元、16.50亿元和17.69亿元；同期净利润分别为6.48亿元、8.06亿元和8.47亿元，保持稳健增长。

截自敷尔佳招股书

从17.69亿这一营收规模来看，敷尔佳若顺利敲钟，不仅意味着A股又迎来一家20亿级化妆品公司，其也有可能跻身国货美妆上市企业TOP10。

据《化妆品观察》此前梳理，2022年国货美妆上市公司TOP10门槛提升至17亿，排在第10位的是丸美股份，营收达到17.32亿。目前敷尔佳营收略高于丸美股份，次于福瑞达，有希望在上市后进入前10。

不过进入2023年，敷尔佳净利增长出现了停滞。招股书披露，今年1-3月，敷尔佳实现营收3.73亿元，同比增长5.38%；净利润1.59亿元，同比减少1.42%。今年上半年，敷尔佳预计营收区间为8.1亿元-8.8亿元，同比变动-0.9%至 7.7%；净利润为3.25亿元-3.65亿元，同比变动-9.1%至2.1%。

对于净利润下滑，敷尔佳解释称，公司持续推出新品，并积极拓宽线上销售渠道，宣传推广费用相应增加。

近几年，敷尔佳发力线上，并在宣传推广上不遗余力。据公开报道，2017年底，敷尔佳入驻天猫，并持续在微信、微博、小红书、抖音等平台，与KOL进行合作种草，其在小红书的笔记有8万多篇；2019年5月，敷尔佳首次走进李佳琦直播间，当晚卖出25万片面膜。此外，品牌自2019年开始在天猫平台进行直播推广，并相继拓展抖音、小红书等新兴渠道的直播推广。

有赖于敷尔佳的持续投入，其线上渠道的营收比例正在逐年提升，由2020年29.08%的占比提升至2022年的40.62%。其中，直播销售收入呈快速增长态势，2020-2022年分别达0.8亿元、1.28亿元及2.11亿元。

截自招股书

值得一提的是，招股书显示，此次敷尔佳IPO募集资金合计18.98亿元，其中有8.85亿元将用于品牌营销推广项目，接近募集资金的一半。可见，营销仍是敷尔佳未来发展的重点。

主赛道更换！化妆品首超50%

自公司成立以来，敷尔佳一直采取“医用敷料”和“功能性护肤品”双线并行的模式。

据弗若斯特沙利文报告显示，中国医用敷料的市场规模从2017年的67亿元增至2021年的259亿元，复合年增长率为40%。基于此，该赛道的企业诸如敷尔佳、巨子生物、创尔生物等，在过去几年快速发展。

2022年前，医用辅料一直是敷尔佳营收的大头。今年5月12日，敷尔佳更新深市创业板招股说明书，新版招股书的一个显著变化是，化妆品类目收入达到9.03亿元，占营收51.05%，成为敷尔佳业绩的主要支撑点。

截自招股书

根据中国证监会2012年10月26日颁布的《上市公司行业分类指引》（2012年修订）“当上市公司某类业务的营业收入比重大于或等于50%，则将其划入该业务相对应的行业”的规定，敷尔佳所处行业也由过去的“专业设备制造业”变更为“化学原料和化学制品制造业”。换言之，敷尔佳已更换主赛道。

从产品类型来看，2018年，敷尔佳化妆品仅有四款面膜和三款其他类型产品，到如今化妆品类产品数量达46种，远超医疗器械类产品数量（5种）。

2022年敷尔佳化妆品业务取得了25%的增速。敷尔佳表示，公司相继推出了契合需求的多种功能性护肤品，如主打胶原蛋白、虾青素、积雪草等新成分的产品，满足了消费者保湿、舒缓、修护等多种功效需求，这些新产品上市后即获得良好的销售业绩。

截自招股书

其中，有五款产品销售过亿元，分别是敷尔佳积雪草舒缓修护贴、敷尔佳胶原蛋白水光修护贴、敷尔佳烟酰胺美白淡斑修护面膜、敷尔佳虾青素传明酸修护贴和敷尔佳清痘净肤修护贴。

截自招股书

在此基础上，敷尔佳提到，公司仍在积极探索乳酸菌、益生菌、奇亚籽等多种不同成分的新功效，并以之为基础继续不断推出满足市场需求的新产品。

登陆A股后还有很长的路要走

尽管敷尔佳上市过程一波三折，但创立不到6年时间就将登陆A股市场，其IPO已算迅速。

不过，在行业人士看来，敷尔佳成功登陆A股后仍有很长的路要走，“保持谨慎乐观”。

其一，敷尔佳由“医疗器械制造企业”转换到化妆品赛道，公司称其不会导致主营业务变革，但功能性护肤已是一片红海。

“化妆品行业已经进入到‘品牌竞争’的阶段，且头部效应凸显，敷尔佳具有一定的品牌力，但与国际头部品牌和国内其它头部品牌相比，敷尔佳的品牌力和认知度仍有提升的空间。”一渠道商表示。

其二，面膜之外，水、精华及乳液等主类目收入权重较低，亟待提升。

根据弗若斯特沙利文的分析报告，2021 年敷尔佳贴片类产品销售额为贴片类专业皮肤护理产品市场第一，占比 15.9%；其中医疗器械类敷料贴类产品占比 17.5%，市场排名第一；功能性护肤品贴膜类产品占比 13.5%，市场排名第二。

而招股书显示，敷尔佳水、精华及乳液等类目收入权重较低。2020-2022年，公司该类剂型主要产品合计收入分别为 4456.19万元、3775.04 万元及 4467.35 万元，占化妆品收入的比重分别为 6.32%、5.37%及 4.95%。

截自招股书

“面膜本身很难形成竞争壁垒，一直被绝大多数护肤品牌视为发挥品牌剩余价值的品类，站在上市公司的立场，敷尔佳需要在水、精华及乳液等主品类中站稳脚跟，珀莱雅也曾推出过爆红的‘泡泡面膜’，但后来正是凭借‘红宝石精华’、‘双抗精华’站稳精华赛道，才得到了资本市场的认可。”上述人士表示。

其三，继续快速补齐“研发”短板。

此前，敷尔佳备受争议的一点是，研发投入在营收中占比较低，研发人员数量太少，独立研发能力存疑。

敷尔佳也表示，相比于同行业可比公司，公司涉足行业上游端材料的研发较晚，在原料的研发/提取、工艺开发及临床研究类研发项目等方面具有一定的技术劣势，公司目前研发人数较少、研发投入较低。

好在，敷尔佳已经有所行动。

2020年，公司研发费用为147.97万元，占营业收入的比例为0.09%，随后两年中，这两项数值持续大增：2021年-2022年，公司研发投入分别为524.29万元、1542.61万元。同时，招股书显示，敷尔佳目前研发人员扩至8 人。

另外，招股书显示，此次敷尔佳IPO募集资金合计18.98亿元，其中0.56亿元将用于研发及质量检测中心建设项目，公司正在加大研发方面的投入。

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